当前a股市场估值合理吗

猪年开年以来，A股市场领涨全球股市。忽如一夜春风来，千树万树梨花开。在年初投资者可能仍在等待春天何时到来，但当下的体感似乎已有了春末夏初的感觉。随着全面降准、1月社融信贷超预期、资本市场改革政策不断落地，A股市场时隔一年大举超越半年线并逐渐接近年线区域。如果从纯技术角度看，市场已经处于牛熊转折的关键阶段。在当前市场连续的逼空行情中，观点分歧也在不断加大。本轮行情是熊市中的反弹？还是牛市行情的开启？如何看待市场的运行逻辑及采取何种策略？在这里谈一谈个人对市场的理解，仅供参考。一 、市场已经进入新一轮牛市的起点当前市场周线7连阳，而且涨幅逾4%创近三年最佳周表现，首先可以明确一点，市场已经摆脱2018年单边下挫的熊市行情。从历史看，经济触底和股市见底并不同步，资本市场往往在实体经济见底前三至六个月即已触底，股价走势本身就是一种重要的先行指标。1月份社融及新增信贷超预期放量，社融触底和信用扩张将使宏观经济在三季度见底的概率加大。当前实体经济尽管依然面临下行压力，但市场对此已经作出较为悲观的假设。无论A股市场还是海外市场，个股的估值区间偏离度都很大，但作为整体市场的估值区间还是有规律可循，其估值不会因为经济再好而涨到天上去，也不会因为业绩再差而跌得毫无底线，这是市场内在规律的必然结果。去年市场在金融去杠杆、中美贸易战、经济下滑、股权质押爆仓、人民币兑美元汇率破七等一系列不利因素压制下，在引发对经济增长方式、税负过重、高房价挤出消费、人口问题等中国经济深层次问题的忧虑后，投资者需要在2019年找出更多的黑天鹅，恐怕是件难度颇高的事情。进入2019年，金融去杠杆已经不再是当下工作重点，股权质押风险解除、商誉减值风险出清、金融监管思路转变、中美贸易磋商形势向好等因素，均对市场风险偏好带来修复，包括国债、企业债利率下行反映实体融资成本出现边际下降。如果在今年很难找出比2018年底预期更差的边际因素，我们认为A股已经大概率告别市场底部。牛市本身就是一件没有标准定义的事情，对于牛市的开端更如是，譬如穿越年线定义为牛市的开端，还是自最低点算作牛市的起点？如果把06-07年牛市的起点定格在998点、09年牛市的起点定格在1664点，那么当前A股市场已然进入新一轮牛市之中！二 、如何理解A股估值定价及驱动因子？明确行情的性质，需要理清不同阶段股票定价的驱动因素。先看两组数据：第一组数据是截止最新交易日，沪深300成份股的市盈率为115倍，处于过去十年的历史估值底部区域，横向对比在全球主要资本市场中均处于估值洼地。第二组数据是，统计了两市所有股票按照市盈率中位数的历史数据，当前A股市盈率的中位数为2932倍。市盈率中位数更能清晰反应整体市场的平均估值水平，如果单纯从数据看当前A股的平均估值水平并不算便宜，但如果观察过去20多年的数据看，A股市盈率中位数有超过90%时间远高于30倍，当前2932倍的估值水平已处于20年的历史估值底部。从这个数据说明一个现实，A股市场的估值中位数似乎从来没有特别便宜过。我们认为这跟A股市场估值定价体系存在二元分化的特点有关。全部A股估值（中位数）数据来源：wind资讯市盈率（TTM，整体法）数据来源：wind资讯当前沪深交易所总市值分别为3051万亿和195万亿，合计50万亿。其中沪深300成份股的总市值为3349万亿元，换句话说就是剩余3400家，约占上市公司家数92%的公司总市值只有16万亿元，实际可流通市值可能不足10万亿。研究分析股市的框架中：盈利增长、无风险利率、风险偏好、制度四个核心因素，对于以机构投资者为主的沪深300成份股中，盈利增长和无风险利率可能是最核心的因素，而对于其他非权重类的公司而言，个人投资者依然占据定价权的主导。相对居民资产配置中百万亿元体量的房产，这个总市值规模较小，缺乏做空机制，个人投资者的增量资金决定了股票的边际定价，而且给予了极高的估值宽容度。对于非核心权重的公司而言，风险偏好、制度的影响力可能在某些阶段要远远超出盈利，成为股价阶段运行的核心驱动因素。在过去几年，尤其是2017年，不同定价驱动因素最终导致了行情的极端分化。三 、如何看待这轮牛市的性质？在简要梳理了A股定价逻辑后，对于核心权重股，首先在经历2018年盈利增速下滑消化后，1月社融触底企稳增加下半年盈利增速见底的概率。其次在2019年全球货币政策转向宽松、金融去杠杆告一段落、地产市场降温、人民币汇率贬值压力消退后，央行货币政策边际宽松的空间被打开，贷款利率出现边际下行，预计2019年无风险利率下行将为市场提供正面支撑。制度层面随着资本市场对外开放步伐加速，MSCI、富时、道琼斯指数等国际主流指数增加A股的配置，年内流入A股资金预料将超过6000亿。综合看，除上市公司业绩制约因素及中美商贸谈判最终结果尚未确定外，预料风险偏好也将较去年显著好转。作为指数中坚力量的核心资产将出现逐步修复的走势。而对于其他公司而言，在经历年报商誉风险出清后，近三年制约股价的众多因素已出现边际好转，投资者风险偏好改善带来的估值修复，是本轮牛市第一阶段的核心逻辑，短期业绩能否改善并非是股价上涨的必要前提，少部分行业如禽畜养殖、券商、光伏等板块已经有较明确的盈利改善预期，在整体市场处于估值修复阶段将带来更大的弹性。本轮牛市的第一阶段最大的特征就是风险偏好推动带来的估值修复行情，少部分行业基本面好转进入基本面牛市。估值修复行情的特点就是所有行业板块轮番补涨的行情，只要处于历史估值底部的行业均有估值提升的机会，我们预计从最低点算起，整体市场的估值修复空间有望达到30%。如果在第一阶段行情中，实际利率同步下调，估值修复力度过大可能反而不利于后续慢牛行情。本轮行情的主要驱动因素并非基本面起主导，风险偏好变化带来的波动也会显著加大，包括经济依然面临下行压力，中美贸易谈判成果、MSCI是否扩大A股的纳入比例、上市公司季报等都会对行情造成较大扰动。在增量资金完成进场，利好政策出尽，市场分歧减少并形成共识后，第一阶段的估值修复阶段基本也进入尾声。投资者后续可结合成交量及两融数据、政策利好出台的阶段、市场情绪等进行综合判断。在完成第一阶段的估值修复行情后，行业个股走势将回归业绩和基本面，个股行业分化势必重新体现。中期看，我们认为牛市第一步将完成估值体系的全面修复，体现为估值牛。第二步将随着经济周期筑底，经济完成转型和业绩筑底改善，全球资本进入中国，给予早已经雄踞世界产业链顶端的中国企业溢价，A股市场将有望进入复兴牛。四、投资建议对于不同类型的投资者，我们认为其策略有应有所侧重： 1、仓位较重的投资者，应重视本次难得的机会，在估值修复行情进入尾声前，对基本面存在瑕疵，估值严重脱离基本面、纯题材炒作的个股进行及时兑现，认清阶段行情驱动因素的本质。 2、对于自主交易能力较强的投资者，可重点留意半导体、信息技术、金融IT、5G等政策受益行业以及券商、禽畜养殖、光伏等行情景气且已有明确拐点的行业，波段把握主升浪行情。 3、对于仓位相对较低或准备进场的投资者而言，建议优先选择估值仍处于历史估值底部区域的行业，但同时需要避开基本面存在缺陷、股东减持等个股风险，积极加大配置指数基金或者优选高仓位权益产品为上策。重仓核心资产的权益类产品将持续获得超额收益。作者：陈达 0260611010020  广发证券首席投资顾问重要声明：本资讯中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更。在任何情况下，资讯中所表达的内容并不构成推荐。对非因我公司重大过失而产生的上述资讯内容错漏，以及投资者因依赖上述资讯进行投资决策而导致的财产损失，我公司不承担法律责任。未经我公司同意，任何人不得对本资讯进行任何形式的发布、复制或进行有悖原意的删节和修改。2023年a股平均市盈率是多少？我们在参考市场的估值情况，看的最多的就是市盈率的情况，特别是研究个股估值情况也会重点参考个股的市盈率的大小，市盈率越大代表存在高估的可能性，但我们参考的个股的时候会发现，每个板块的市盈率情况存在很大的差异，大盘蓝筹股的市盈率相对较低，特别是大盘银行股的市盈率基本在5倍左右而小盘股特别是一些科技类股的市盈率都在好几十倍，市盈率在20倍和30倍的都相对较少，那是否代表这类个股的就是被高估了呢。再次市场上市大盘蓝筹个股占比相对较少，小盘类个股占比较大，大部分个股的市盈率都在几十倍，是否也代表了A股整体处于高估的状态呢，下面我们从几个方面解释市盈率我们该如何去理解，并且A股是否处于被高估的状态。正确理解市盈率的含义市盈率的公式是当前股价/每股收益，如果股价越高的市盈率越高，所以当股价大幅度上涨后市盈率随之变大，所以的股价会出现高估的情况，当每股收益降低的情况，每股收益降低代表公司净利润降低，每股权益也随之降低，这时候的市盈率也会出现变高的情况，两个的变量的变动情况影响着市盈率的变化，下面给大家列举一个案例，能够更清楚了解市盈率的实际含义。比如当年股价是10元，现在公司年报显示是每股收益是05元，我们在计算公司的盈利的情况喜欢以年为单位，代表的公司的一整年的盈利情况，持有的股票目前的价值是一股为05元，比如当前公司的每年的盈利情况不变，股价也不变的情况下，我们需要0520=10元，所以公司每年赚05元，需要20年的时间才能回本，这样去理解的话，大家应该更容易去理解，如果懂得我上面案例解释后，大家都知道的公司的每年的净利润是发生改变的，这就造成一个估值的计算方法。由于大盘蓝筹个股，本身市值较大，行业地位稳定，每年的净利润的情况相对较为问题，甚至增长也是出现小幅度的增长，所以大盘蓝筹个股的成长性较差，而对于一些市值相对较小的上市公司，后期的业绩存在很大的不确定性，存在很大可能性出现大幅度增长的情况，业绩大幅度增长，造成每股收益也会大幅度增长，这时候市盈率会快速下降，因为这类个股的成长性较好，虽然按照我们上面解读的情况，在收益不变的情况下，需要20年回本，突然业绩大幅度增长后，可能只要5年就回本了。所以我们在市盈率估算的时候，按照行业不一样，行业的成长性不一样，合理估值肯定存在很大的差别，不能以统一市盈率去估值每一个公司和每一个板块，大盘蓝筹股票的本身成长性较差，不可能出现业绩大幅度增加的情况，所以合理的市盈率相对较低，可能是十几倍或者几倍的情况，而小盘成长个股的给以其合理估值就相对较高，可能就是几十倍，这里留下一个问题，很多投资者也会感到疑惑，既然成长性不一样，那也是以后的情况，现在估值情况才是关键，万一后面还会出现亏损的情况，不能一味往好处想，这句话是没错，这里我们需要讲解到个股的上涨的逻辑了。我们都知道我们投资者买入一家公司其实并不是在乎目前公司的价值，如果目前公司的价值是多少我们就投资多少，那财富根本无法出现增值的情况，那也不会出现很多资金投资看好的公司，看好这家公司是看好其以后的情况，以后发展的好拿投资的资金才会增值，我们投资股票也是这样，我们看好是公司的未来而不是现在那公司的未来好不好，是否会出现大规模盈利的情况的，那就是公司的成长性的好与坏了，而大盘蓝筹股成长性较差，后期带来大幅度增值的概率较低，所以股价相对较低，市盈率相对较低，而小盘科技类股票，后期带来大幅度增值的概率较高，即使现在估值明显高于的大盘股，很多资金也愿意投资，下面我们参考每个行业的估值情况：通过上图各个行业的小结：我们通过通俗易懂的案例解读每个行业的合理的市盈率不一致的原因了，大盘蓝筹的市盈率较低估值较低，主要的是成长性较差，后期带来的回报较低，而小盘科技类公司的市盈率高于大盘蓝筹个股，主要原因是后期的成长性较好，未来价值可能出现大幅度增长的情况所以资金在投资过程中赋予了每个行业的合理的估值大小，所以我们在了解股市整体估值的情况，不能拿小盘个股市盈率跟大盘蓝筹去比较，也不能认为目前大部分小盘股的市盈率在几十倍就认为的市场被高估，具体我们参考下图数据：上图我们发现明创业板的PE明显高于上证指数和沪深300，主要原因就是创业板的大多数小盘科技股类股票，虽然每个行业的估值不一样，下面我们需要重点分析下目前A股整体估值处于什么水平。A股处于高估还是低估第一，股市整体的波动方向影响着整体估值情况，但我们A股在上波牛市后，基本上一直处于下跌的状态，指数也是回到3000点左右，具体参考下图数据：上图反映最近10年A股估值情况，包括A股整体的估值情况，中小板和创业板的估值情况，我们发现目前的A股的估值情况基本上跟上波牛市启动之前的估值接近了，所以目前的估值已经回到了历史上底部，可能上图是表明了只是A股市盈率大致的变化情况，我们以图表的形势再次引入中位数的计算办法，具体参考下图图表：通过上图数据我们发现发现，目前的A股整体市盈率在1498倍，市净率在198，远低于历史中位数，中小板目前的市盈率在2596，市净率在261，也是远低于历史低位数中位数，创业板当前市盈率为3946倍，市净率为347也是远低于历史中位数再次我们也能够发现历史合理估值情况，也能反应处于创业板个股的成长性>中小板的个股成长>主板个股成长性，这也解释了我们上面重点讲解到的每个行业市场赋予的合理估值不一致，所以当前A股的不管是在市盈率上还是在市净率上都处于历史估值底部，具体参考下图历史各行各业的历史估值情况：我们发现目前A股的大多数行业估值都低于或者都接近于历史估值水平，特别是传统行业中的煤炭采掘，钢铁，有色金属，化工行业都是远低于历史估值水平，主要原因大家也知道，这些行业个股目前股价长期在底部震荡，最近几年并未出现明显的上涨，虽然说目前A股处于历史估值底部，也不能代表A股一定是处于被高估的情况，我们都知道最近几年美股出现了大幅度上涨，我们可以参考美股目前估值的情况，是否估值远高于A股，具体参考下图数据：上图我们以美股的三大指为主要参考对象，道琼斯工业指数代表是美股大盘蓝筹个股的情况，最近一段时间的PE最大值在2623，远高于我们主板1309，目前A股逐步上涨一倍后才能跟目前美股主板估值类似，所以A股后期上涨存在很大的空间由于最近我们创业板指数出现了较大幅度的上涨，目的估值情况跟美股基本类似，但是主板绝对处于被低估的状态，我们参考市场的好与坏主要参考上证指数，主板如果出现较大幅度的上涨后，上证指数肯定会出现较大上涨幅度，这也是为什么很多外资的开始逐步布局A股的理由了，也看好后期A股的上涨，主要原因是目前A股估值远低于美股市场。第二，虽然我们知道目前A股处于被低估的状态，也属于历史估值的底部区间，大部分行业估值也在历史估值的底部，所以我们在参考使用市盈率的时候，具体方法有几种：（1）买入个股的时候的参考市盈率的首先参考目前该行业的整体市盈率的情况，或者行业个股平均市盈率的情况，如果远高于行业合理估值水平或者行业平均水平，我们要注意风险。（2）每个行业估值的代表行业的整体情况，但是每个行业特别是科技行业中，存在很多细分行业，很多细分行业的成长性存在很大的差别，那我们该如何去分析目前该股的市盈率是高估还是低估呢，这是我们要参考目前市场的题材和热点方向，目前一些细分行业明显处于热点行业，国家政策等大力扶持，这类个股的成长性会特别好，市场给以的合理估值也相对较高，比如目前的芯片和5G行业，平均合理估值水平在100倍左右，市场也好按照目前科技细分行业给出不同的估值情况，具体参考上图情况。总结：我们上图重点解释了市盈率的含义，板块个股长成长性不一致代表的合理估值的市盈率也不一致，我们在参考每个行业的合理估值的情况，还需要参考细分行业的成长性的情况，再次目前A股的整体估值处于历史底部，不管在市盈率还是在市净率都是如此，我们应该在这一两年重点关注A股的投资机会。感觉写的好点个赞呀，欢迎大家关注点评。A股迎来估值低点，该不该抄底2023年的A股资金面比2022年会好很多，包括公募基金、险资、北向等在内的各路资金将净流入资本市场，对股市上涨行情形成流动性支撑。当前资本市场估值水平低。当前股市最大的优势是估值低。目前A股的平均市盈率为1182，大幅低于历史平均值（1868）。2022年9月中下旬至今，A股整体陷入回调，市场破净股数和破净率大幅攀升。同时，机构重仓股的估值也已低于2022年4月26日的低点。估值低的优势令A股上涨的想象空间明显加大，提升投资A股的性价比。因此，2023年股市的整体投资价值相对较高。抄底，这是一个让散户很兴奋的词语，但是如果抄底没有成功，被套之后，又会让股民心情难过。目前的股市，是否可以抄底呢？我的专业观点如下：股市到底了吗？如果股市到底了，当然必须抄底。但是，从目前看，股市没有见底，还在继续构筑底部的过程之中。股市没有见底的原因是：1，基本面。现在经济还在转型之中，经济从高速增长进入有质量的低速增长阶段，只有经济进入新一轮的增长，股市才能在基本面的推动下，进入牛市。现在还在等待经济的信号，股市才能走牛。2，政策面。从控制泡沫的角度，不允许股票市场和房地产市场，出现大涨或大跌。如果股市又开始牛市，必然会引发金融的泡沫，因此，目前政策面不支持牛市的产生，股票市场还没有结束熊市。3，资金面。现在股票市场的成交量，还是很低迷，主要依靠场内资金的推动，没有场外资金的入场，股市没有见底，资金面不充裕。4，技术面。现在从技术图形，股市走势属于典型的下降趋势，还是熊市的下半场，距离牛市还有一个长期的过程，需要耐心等待，不适合现在抄底。综上所述，现在不适合针对股市抄底，也不能进行抄底，因为大部分股民买入之后，无法接受和经历长期的持股。